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年末效應漸顯 加大流動性投放可期

19-11-25 10:00 來源:中國證券報 編輯:趙滿同

  近期貨幣政策加大逆周期調節力度,多個政策利率出現聯動下調,市場利率出現一定下行跡象。但與此同時,以3個月Shibor為代表的部分利率指標依然高懸在上,甚至進一步漲至今年高位。分析人士指出,年末效應已開始顯現,通脹預期亦對利率下行空間構成制約;公開市場降息雖釋放出引導利率走廊下沿下移的信號,但利率明顯下行需看到量的配合。今后一段時間,央行或適量加大流動性投放。

  央行降息打開了市場利率下行空間。11月以來,貨幣和債券市場利率均出現了一定幅度下行,特別是月中央行逆回購利率下調,配合大額逆回購操作,市場利率下行比較明顯。銀行間市場上,短端代表性的7天期回購利率DR007跌破2.5%,長端代表性的10年期國債利率跌破了3.2%。

  但也有例外。3個月Shibor仍在上漲,最新報3.04%,升至今年高位水平。3個月Shibor自7月中旬觸底反彈后持續上漲,10月以后上漲加快,目前較7月低點漲超40個基點。

  3個月Shibor為何對央行降息無動于衷?事實上,可從兩個角度理解近期3個月Shibor上漲:其一,3個月Shibor上漲是前期貨幣市場利率中樞抬升的一部分。7月中旬到10月底這段時間,貨幣市場利率整體抬升,DR007月均值從6月的2.4%升至10月的2.65%。而隨著央行轉向強調加大逆周期調節力度,貨幣市場利率中樞已重新回落,11月至今DR007均值已回到2.5%一線。其二,10月以來,特別是實施公開市場降息之后,3個月Shibor繼續上漲開始更多體現季節性因素的影響。從Shibor歷史走勢看,除個別年份外,存在明顯的跨年走高現象。目前Shibor保持高位運行,表明流動性年末效應已開始顯現。

  臨近年底,金融監管等因素可能造成跨年資金供求緊張,與央行流動性操作、財政收支一道,成為年底流動性運行及利率走勢的幾個主要力量。大額財政庫款劃撥固然可期,但時間往往集中在年末幾日。相比之下,金融監管、央行操作顯得更關鍵。3個月Shibor高位運行,表明市場對跨年資金面還存在一定的擔憂情緒。要知道,2018年下半年資金面穩定性好于當前,但跨年資金面仍出現較大波動。今年個別風險事件加劇流動性分層,元旦和春節“兩節”靠近,或進一步增加跨年流動性需求,因此做好年底階段流動性和負債管理仍是金融機構的優先事項。

  應該說,公開市場降息釋放了引導利率走廊下沿下移的信號,但利率明顯下行需看到量的配合。此外,年底季節性因素、通脹預期亦對利率下行空間構成制約。為避免季節性因素影響市場化降息效果,今后一段時間,央行或適量加大流動性投放。

  從往年來看,12月通常是央行流動性投放“大月”,MLF和抵押補充貸款料加大操作力度,央行重啟開展28天、14天逆回購操作亦不無可能,屆時操作利率料順勢下調。至于市場關注的降準操作,更可能出現在2020年1月,除例行的普惠金融定向降準實施之外,出臺額外降準操作亦不無可能。如此,既可對沖春節前銀行體系現金流出,亦有助于支持年初銀行放貸。春節過后,有可能看到市場利率出現更明顯下行。

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